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É hora de investir em ações da CVC?
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Análise do ativo:
Visão sobre a CVC Corp: Neutra
Presente no Brasil a mais de 50 anos, a CVC Corp opera como uma das maiores companhias de varejo de turismo. Atualmente, a Companhia oferece a seus clientes pacotes turísticos nacionais e internacionais, pré-definidos ou customizados, por meio da maior rede de distribuição de turismo do País.
A Companhia atua em todo o Brasil e na Argentina por meio de mais de 1.000 lojas exclusivas, em sua maioria franqueadas, além de contar com agentes distribuidores, parceiros credenciados e plataforma de distribuição online.
O mercado em que a Empresa atua é altamente dependente do nível de atividade econômica e da renda disponível da população. Além de ser um bem muito desejado por grande parte dos brasileiros, existe uma tendência das pessoas elevarem o consumo de bens mais discricionários, tal como um pacote de viagem, à medida que avançam em classes socioeconômicas.
Por outro lado, a demanda por pacotes de viagens internacionais é impactada negativamente por taxas de câmbio mais desvalorizadas, ou seja, com o dólar mais forte frente ao real, a tendência é de queda na propensão de consumo de viagens para o exterior. Em contrapartida, destinos nacionais costumam ser mais atrativos durante esses períodos.
Com este contexto de mercado em vista, a CVC Corp é detentora de uma das marcas de turismo mais reconhecidas no Brasil pelos consumidores de todas as faixas socioeconômicas. Mais do que isso, ao longo da história, a Companhia construiu relacionamentos sólidos e duradouros com fornecedores de serviços aéreos e de hotelaria, o que viabiliza uma estrutura com ampla gama de ofertas para os seus clientes.
Entre as vantagens competitivas, se destaca o modelo de negócios adotado pela CVC, que requer baixa necessidade de investimentos por ser do tipo asset-light, ou seja, a Empresa opera sem ativos imobilizados próprios, como hotéis, aviões, navios e carros para aluguel.
Operacionalmente, a CVC Corp passou por dificuldades nos últimos anos, em função do crescimento do endividamento, expansão inorgânica não integrada com eficiência e impactos da pandemia no setor. Ademais, o consumo das famílias pressionado e a renda média baixa da população contribuem para os desafios da Empresa.
Diante das preocupações com o nível de alavancagem, foi celebrado no primeiro semestre de 2023 o acordo para reperfilamento da dívida, que incluiu a amortização de R$124 milhões, alongamento dos vencimentos e injeção de capital. Como parte do acordo, foi realizado o follow-on, com a emissão de 166,67 milhões de novas ações em um montante de R$550 milhões. No aumento de capital, o antigo controlador da CVC, Guilherme Paulus, subscreveu quase um quinto da oferta. À época das negociações, também houve receios no mercado com o pedido de demissão dos antigos CFO e CEO, mas a Companhia já substituiu os diretores.
Apesar de vantagens competitivas proporcionadas pela capilaridade e modelo de negócios, observamos que a CVC Corp ainda segue com desafios operacionais não solucionados. Ademais, o horizonte do ambiente doméstico também gera dificuldades para a Empresa. Deste modo, mantemos recomendação neutra para CVCB3 para o longo prazo.
Visão sobre os resultados da CVC Corp: Positiva
No terceiro trimestre de 2023, a CVC Corp apresentou lucro bruto - chamado de receita líquida pela Companhia - de R$375,8 milhões (+11,3% a/a). O número foi acompanhado de elevação do take rate, que alcançou 9,6% (+1,6 p.p. a/a). Na operação B2C no Brasil, houve avanço de 33,7% nas vendas, em decorrência da melhor estratégia de precificação. As reservas confirmadas atingiram R$3,76 bilhões (-4,3% a/a) e as consumidas somaram R$3,91 bilhões (-6,9% a/a) no trimestre.
No que se refere às despesas operacionais recorrentes, houve avanço de 6,4% a/a (R$279,1 milhões), revelando maior controle de gastos em relação à receita líquida. Nas despesas gerais e administrativas, que representam a maior parte dos gastos operacionais, a retração foi de 22,7% a/a, em função do maior controle aplicado através de revisão do número de funcionários, revisão de contratos e reversão de provisões atribuídas a incentivos de antigos executivos. As despesas com vendas, por sua vez, saltaram 43,1% a/a (R$84,7 milhões), por conta de despesas com marketing, custos com cartão de crédito e provisionamento.
A Companhia atingiu EBITDA ajustado de R$96,1 milhões no 3T23 (+34,3% a/a), em decorrência dos ganhos de margem obtidos com a diluição das despesas operacionais recorrentes.
O resultado financeiro apresentou valor negativo de R$60,1 milhões (-13,2% a/a). Houve efeito de hedge cambial positivo que ajudou a neutralizar as outras despesas financeiras e a queda das receitas financeiras que aconteceram no período. Além disso, observamos um movimento positivo de redução do montante de antecipação de recebíveis, que diminuiu a base de cálculo das despesas financeiras na ordem de R$258,9 milhões. Para compensar a antecipação, houve mudança no processo de vendas para aumentar as Contas a Receber e proporcionar menos encargos financeiros no futuro. A curto prazo, a medida teve impacto negativo no fluxo de caixa de R$425,3 milhões, mas poderá melhorar o nível de despesas financeiras nos próximos trimestres e deverá ser compensado com o caixa que poderá advir do exercício dos bônus de subscrição.
O prejuízo líquido da CVC Corp no 3T23 foi de R$87,5 milhões (+16,6% a/a). No período, houve despesa reconhecida do impairment de ágio da Submarino Viagens e sobre ativos fiscais diferidos, além da marcação a mercado dos bônus de subscrição emitidos. Sem os efeitos, a Empresa reportou lucro líquido ajustado na ordem de R$36,3 milhões, refletindo os movimentos importantes de redução de despesas observados.
Ao final do 3T23, a Empresa reportou dívida líquida que somava R$639,2 milhões (+62,4% t/t). A variação se deu em decorrência do menor caixa disponível no período, dado a ajuste de contas supracitado para solucionar as despesas financeiras. O saldo em debêntures somou R$756,6 milhões, redução frente aos R$896,7 milhões apurados ao final de 2022, dado o tender offer realizado em setembro. Após o reperfilamento das dívidas, grande parte do cronograma das obrigações da CVC Corp passou a se concentrar entre o último trimestre de 2025 e 2026. Ainda assim, dado que a Empresa está passando pelo processo de turnaround e ainda possui dificuldades de apresentar crescentes resultados operacionais, o pagamento das dívidas deve ser monitorado.
Em geral, enxergamos os resultados da CVC Corp como positivos. Ainda que a posição de caixa tenha reduzido substancialmente no trimestre, os motivos por trás partem de um desejo da Companhia de ajustar a estrutura de custos. O foco na redução de despesas parece permanecer com a nova gestão e será positivo para a reestruturação da Empresa. Ainda assim, seguimos com recomendação neutra para o papel, já que os avanços, apesar de importantes, ainda não solucionam a totalidade dos desafios.
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