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É hora de investir em ações da Carrefour?
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Visão sobre o Carrefour: Neutra
Sendo um dos principais varejistas de produtos alimentícios no Brasil, o Grupo Carrefour se beneficia da resiliência apresentada pelo caráter essencial do setor, o que lhe permite um bom desempenho, mesmo em períodos de recessão ou de baixo crescimento econômico.
Ademais, a Empresa deu início, em junho de 2022, ao processo de conversão das lojas do Grupo BIG para as marcas Carrefour e Atacadão. No segundo trimestre de 2023, a Companhia informou ao mercado que finalizou a conversão das 129 lojas previstas no plano, sendo 76 para Atacadão, 48 para Hipermercado Carrefour e 5 para a rede Sam’s Club. O plano de incorporação das lojas se deu mais rápido do que o esperado, já que inicialmente a previsão para conclusão seria no início de 2024. Os ganhos de sinergias já são observados, com R$530 milhões capturados no 1S23, e espera-se que, até 2025, a integração possa gerar resultados de até R$2 bilhões por ano para o Grupo.
Apesar dos avanços nas conversões de lojas e dos ganhos de sinergias, as despesas elevadas para adaptação das lojas e a demora para maturação dos novos pontos de vendas elevou as pressões sobre as margens da Companhia. Além disso, o principal concorrente da operação de atacarejo, o Assaí, também segue um plano robusto de expansão de lojas. Soma-se a isso a deflação do canal alimentar sem recomposição dos volumes no segmento B2B, o que tem pressionado a geração de receitas. Como consequência, os números do Grupo Carrefour estão sendo impactados pelas maiores despesas e elevação da concorrência.
Ainda sobre a operação de aquisição do Grupo BIG, o Grupo Carrefour anunciou em abril de 2023 o ajuste para baixo, no valor de R$1 bilhão, para a aquisição das operações. A reavaliação das contas não está relacionada ao desempenho das lojas, mas sim a passivos encontrados após a negociação. Do montante, R$350 milhões já foram quitados, outros R$550 milhões serão pagos até maio de 2024 e R$100 milhões que serão pagos e ajustados de acordo com metas definidas entre as partes do acordo.
Referente às divisões de negócio do Grupo Carrefour, nota-se que grande parte da receita está associada ao cash & carry, ou seja, às operações de atacarejo, concentradas na marca Atacadão. No segundo trimestre de 2023, este segmento representou 62,6% das receitas brutas da Companhia. Já a operação de Varejo contribuiu para o Grupo com 20,37%. O restante é composto pelo faturamento do Sam’s Club e do Banco Carrefour.
Além disso, o Carrefour segue implementando sua estratégia digital e expansão do e-commerce e marketplace. Neste sentido, no segundo trimestre de 2023, o GMV alcançou R$2,53 bilhões, avanço de 49,8% a/a. O destaque se deu, sobretudo, no 1P alimentar (+116,7% a/a).
A Empresa busca também aumentar o desempenho do Banco Carrefour. Sendo assim, houve expansão da sua carteira de crédito, finalizando o terceiro trimestre de 2023 com montante de R$22,5 bilhões (+25,6% a/a). A inadimplência se manteve estável, o que motivou uma melhora substancial da unidade no 3T23.
Ao final do terceiro trimestre de 2023, o Carrefour possuia dívida bruta ex-arrendamentos de R$17,7 bilhões. Deste montante, cerca de R$12,4 bilhões estão concentrados no curto prazo. O caixa e aplicações financeiras totalizou R$4,6 bilhões, se mostrando não suficiente para o cumprimento das obrigações. No trimestre anterior, diversas medidas foram tomadas para incremento do caixa. A primeira delas, um empréstimo com o Grupo Carrefour França proporcionou uma linha de crédito rotativo de R$6,3 bilhões. Entretanto, é preciso avaliar o alto custo desses empréstimos, que estão disponíveis a uma taxa de 14,95% a.a. Além disso, foram emitidos R$930 milhões em CRA e realizada uma operação de sales and leaseback, que captou R$1,2 bilhão. Ainda assim, as medidas não foram suficientes para fazer frente aos passivos e será preciso monitorar o processo de desalavancagem e rolagem das dívidas.
Vemos que o Carrefour busca a entrega de resultados e o ganho de mercado nas operações. Entretanto, no atual momento, os números da Companhia seguem pressionados pela deflação no canal alimentar, lojas ainda em maturação, endividamento elevado e pelo aumento da concorrência no setor. Dessa forma, seguimos com visão neutra para a Companhia no longo prazo.
Visão sobre os resultados do Carrefour: Neutra
No terceiro trimestre de 2023, o Carrefour atingiu receita líquida de R$27,0 bilhões, retração de 2,7% no comparativo com o mesmo trimestre do ano anterior. As vendas like-for-like (LfL), que representam vendas brutas em lojas comparáveis descontados os ganhos voláteis com combustíveis, apresentaram queda de -15,2 p.p., atingindo -3,7%. Na operação do atacarejo, o LfL foi de -2,7% (-13,2 p.p. a/a) e no varejo atingiu -7,7% (-22,7 p.p. a/a), ambos ex-combustíveis. A queda do LfL no trimestre se deu em função da pressão deflacionária sobre commodities, que representa boa parte das vendas. No varejo, houve queda das receitas dada a conversão de antigas lojas desse formato para o atacarejo, que reduziu a área de vendas. No canal online, o GMV atingiu R$2,53 bilhões (+49,8% a/a), dado crescimento relevante do 1P alimentar (+116,7% a/a), especialmente para clientes B2B, e, em menor medida, do 1P e 3P não alimentar (18,0% a/a e +39,8% a/a).
O lucro bruto atingido pela varejista foi de R$5,12 bilhões, queda de 2,4%. Consequentemente, a margem bruta da Companhia apresentou avanço de 0,2 ponto percentual, chegando a 20,1% no trimestre. Entre os segmentos, a única variação positiva de margem bruta se deu dentro do cash & carry, com avanço de 0,9 p.p. a/a, chegando a 14,9%.
As despesas SG&A, ou seja, gastos com vendas, gerais e administrativos, apresentaram elevação de 4,8% a/a, saltando para R$3,74 bilhões no 3T23. O atual patamar de SG&A reflete a expansão de lojas realizadas no último ano, com a conversão dos parques BIG e Maxxi. Em meio à retração de receitas, foram implementados projetos para segurar a elevação dos custos.
O EBITDA ajustado do Carrefour fechou o segundo trimestre em R$1,47 bilhão, queda de 13,4% em relação ao 2T22. Desta forma, a margem EBITDA ajustada da Companhia alcançou 5,7%, queda de 0,7 ponto percentual, refletindo o impacto da integração do Grupo BIG.
Além das margens pressionadas, nota-se, também, um ponto de atenção no que se refere ao endividamento da Empresa. Por conta da aquisição do Grupo BIG, a Companhia encontra-se com endividamento elevado, sendo grande parte dessas obrigações para os próximos 12 meses. Os empréstimos com vencimento a curto prazo somam cerca de R$12,4 bilhões, ao passo que o caixa e aplicações financeiras da Empresa totalizam R$4,60 bilhões, decorrentes de diversos esforços realizados no último trimestre para incremento das disponibilidades da Empresa. Considerando o EBITDA LTM e o endividamento do Carrefour, a relação dívida líquida/EBITDA fechou o período em 2,27x.
Frente ao endividamento da Empresa, as despesas financeiras continuam reduzindo em grande medida o lucro operacional. No 3T23, essas somaram R$586 milhões (-20,9% a/a), com redução causada pela correção monetária de provisões revertidas. O custo da dívida, entretanto, saltou 24,7% a/a. Ressalta-se, neste ponto, o alto dispêndio da dívida a curto prazo, assumida em grande medida com o Grupo Carrefour Finance, da França, somando R$8,33 bilhões com custos de 12% a 14,25% ao ano, superior ao valor de R$6,35 bilhões apurado no último trimestre.
Dados os números supracitados, o lucro líquido ajustado da Empresa atingiu R$212 milhões, uma queda de 17,4% a/a. A margem líquida, por sua vez, encerrou o trimestre em 0,8% (-0,2 p.p. a/a).
No Banco Carrefour, enxergamos melhoras substanciais ano a ano. O faturamento bruto de intermediação financeira atingiu R$580 milhões (+19,8%) a/a. A carteira de crédito atingiu R$22,5 bilhões (+25,6% a/a), com redução da inadimplência Over 30 (-0,6 p.p. a/a) e Over 90 (-0,1 p.p. a/a), atingindo 13,5%. Como consequência, houve avanço em menor medida das provisões, o que motivou o crescimento relevante no EBITDA ajustado (+42,2% a/a). O lucro líquido da unidade, por sua vez, atingiu R$127 milhões (+56,8% a/a).
Em resumo, dado o cenário desenhado, avaliamos como neutra a divulgação de resultados do Grupo Carrefour no segundo trimestre de 2023. Houve melhora no Banco Carrefour e a margem bruta do atacarejo se manteve resiliente, mesmo diante da deflação alimentar. Apesar disso, o custo da dívida elevado pressiona de forma relevante os resultados da Companhia e o endividamento alto é ponto de atenção. Por fim, o aumento da concorrência no último ano, em especial no segmento atacarejo, reforça as dificuldades enfrentadas pela Empresa.
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