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É hora de investir em ações da Alupar Investimento?
Veja a opinião da equipe de analistas da Toro.
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Tendência de preço
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Médio prazo
5 a 90 dias.
Longo prazo
3 meses a 3 anos.
Análise do ativo:
Visão sobre a Alupar: Compra
Desenvolvida em 2007, a Alupar atua nos segmentos de transmissão e geração de energia elétrica, sendo que, em termos de RAP (Receita Anual Permitida), é uma das maiores do Brasil. A RAP é uma peculiaridade do segmento de transmissão, na qual as empresas são remuneradas pela disponibilidade de instalação, valor determinado pela ANEEL quando é estipulado o contrato de concessão, e não pela carga de energia transmitida em si. Tal situação permite uma vantagem comparativa relevante, levando a uma previsibilidade no fluxo de caixa no que tange ao setor de transmissão energética.
A Firma conta com a participação em 32 empresas na área de transmissão de energia no Brasil e Peru e 2 concessões vitalícias na Colômbia e no Chile. No que tange à geração de energia, a matriz energética da Empresa é diversificada entre ativos de pequeno e médio porte situados no Brasil, Colômbia e Peru. As usinas hidrelétricas situadas em território nacional integram o Mecanismo de Realocação de Energia (MRE), que contribui para a atenuação do risco hidrológico e para a previsibilidade de caixa.
Atualmente, a Firma está implantando as transmissoras TNE, TCE, ELTE, bem como as geradoras UFV Pitombeira e Antônio Dias. As transmissoras do grupo 2, no Peru e no Chile, estão em fase de assinatura de contrato de concessão. No 3T23, dos 45 ativos controlados pela Alupar, 38 encontravam-se em operação comercial, sendo 27 de transmissão, 10 de geração hidráulica e 1 complexo de geração eólica.
No 3T23, a Alupar venceu o leilão de transmissão no Peru e Chile, que entrarão em operação comercial em 2026 e 2027, respectivamente. Concomitantemente, o parque eólico AW Santa Régia foi autorizado para início de operação em setembro de 2023, com potência instalada de 37,8 MW e garantia física de 21,7 MW médios. Por fim, a construção da TNE foi iniciada no período e avançou nas obras assistenciais.
Consideramos que a Companhia apresenta um portfólio interessante, com seus ativos distribuídos em várias regiões do País. Embora seja uma das maiores atuantes no setor, a Firma também continua expandindo, participando ativamente de leilões de transmissão e buscando novas oportunidades de aquisições. Conjuntamente, a Empresa segue com uma boa governança corporativa e vem melhorando sua distribuição de dividendos, pois com a nova alteração estatutária, a quantidade mínima de dividendos obrigatórios aumentará para 50% do lucro líquido regulatório.
Entendemos que a Companhia ainda continua em processo de expansão, seja ela via novas empreitadas ou adquirindo novos contratos em leilões de energia, o que tende a gerar novas oportunidades e contratos rentáveis, favorecendo o seu desempenho. Também acreditamos que a Empresa tem uma relevante eficiência operacional e participação ativa em leilões de transmissão, entregando bons resultados ao longo do tempo. Assim, expostos esses fatores, para o longo prazo, recomendamos compra em ALUP11.
Visão sobre os resultados da Alupar: Positiva
Para uma análise consistente do resultado da Alupar, utilizamos o resultado regulatório e não o resultado IFRS (conforme as diretrizes contábeis internacionalmente utilizadas).
No terceiro trimestre de 2023 (3T23), a Alupar reportou um aumento em sua receita líquida regulatória de 5,3% contra o 3T22, totalizando R$797,3 milhões. Essa alta se deu, principalmente, pelo maior faturamento das transmissoras com o reajuste das RAPs, impactada pela redução de receita de operação, de manutenção e de remuneração do ativo de concessão.
Os custos operacionais regulatórios do segmento de transmissão apresentaram alta de 13,1% no 3T23 ante o 3T22, totalizando R$42,7 milhões, enquanto as despesas operacionais regulatórias se mantiveram constantes em relação ao 3T22, totalizando R$15,8 milhões, impactadas, principalmente, pelo aumento nos custos de infraestrutura, nos encargos da rede elétrica e dos serviços prestados, explicados pelo maior investimento na transmissora ELTE.
Por sua vez, o EBITDA regulatório do 3T23 totalizou R$662,4 milhões. O aumento de 5,3% frente ao 3T22 reflete os efeitos do aumento do faturamento, em razão do crescimento da receita do segmento de transmissão de energia, dado o reajuste das RAPs, que estabeleceu reajustes para os contratos. A margem EBITDA ajustada da Alupar, que leva em conta a receita líquida subtraída do Capex, avançou 0,1 ponto porcentual entre o 3T22 e o 3T23, chegando a 83,1%.
O lucro líquido regulatório da Companhia no período foi de R$163,4 milhões, um valor 11,6% maior do que os R$146,4 milhões assinalados no 3T22. O resultado desse cenário se deu pelo crescimento do EBITDA e do resultado financeiro, em razão do reajuste das RAPs que impactou as dívidas indexadas pelo IPCA no período. Além disso, a variação cambial entre os períodos e a redução financeira na porcentagem de minoritários, em decorrência da queda do faturamento do segmento de transmissão, impactaram negativamente o lucro líquido do 3T23.
Na visão do endividamento, ocorreu uma alta de 4,8% em sua dívida líquida no 3T23 em relação ao 3T22, chegando a R$8,8 bilhões. Esta dívida está 48,4% indexada no índice IPCA, 32,0% em CDI, seguido pela menor representatividade em moeda estrangeira, TJLP e taxa fixa. Enquanto isso, a relação dívida líquida/EBITDA dos últimos 12 meses do 3T23 apresentou marginal redução de 3,5x no 3T22 para 3,4x no 3T23, tratando-se de uma alavancagem aceitável para o setor de energia.
O resultado registrado pela Alupar no 3T23 representa o crescimento contínuo e acreditamos que a Companhia conta com uma boa representatividade dentre as transmissoras e geradoras de energia no cenário brasileiro. Além disso, a Empresa possui uma política de sustentabilidade alinhada aos critérios ESG e possui uma boa amplitude para crescer. Tais fatores embasam nossa recomendação de compra para as ações ALUP11, visando o longo prazo.
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